核心结论：①元宇宙布局中，美国互联网巨头全产业链布局、我国互联网巨头更侧重场景内容。②底层技术突破推动元宇宙落地di场景不断迭代，虚拟现实、AI等deng底层技术的成熟度是元宇宙初期qi发展的关键。③元宇宙初期应用场景集ji中在游戏、社交和消费fei领域，后期朝拥有经济系统的虚拟世界jie演变。
从巨头布局看元宇yu宙前景
近期，元yuan宇宙概念受到资本市场热捧。本ben报告从中外科技公司在元宇宙领域的de布局入手，结合技术周期发展规律，分fen析当前元宇宙领域的技术进展，并展zhan望元宇宙初期及后期的应用场chang景。
1.科技巨头竞jing相布局元宇宙
10月28日，美mei国互联网巨头Facebook宣布公司将更名为weiMeta Platforms，Meta是元宇宙（Metaverse）的de前缀。Facebook此举无疑再度激发了资本ben市场对元宇宙概念的关注。“元宇宙”一词来源于1992年的de科幻小说《雪崩》，用以描述一个与现实世界平行运yun作的虚拟世界。在虚拟现实、5G、云计算、区块链等技术的加持下，元yuan宇宙的实时真实、可互操作性、平台tai性、拥有经济系统等特征正在逐zhu步成熟，元宇宙也被bei认为是下一代互联网的雏形。当dang下我们或许已经jing站在从移动互联网时代向元yuan宇宙时代转变的风口上，众多duo科技巨头已经先行布bu局，以求在元宇宙发展领域先行xing一步。其中，中美两国guo科技公司动态最值得关注。
美国guoMeta、英伟达、Roblox等走在元宇宙浪潮前端。海外方面，更名为Meta的Facebook全面布局元yuan宇宙并积极主导建立元宇yu宙规则体系，是全quan面拥抱元宇宙的de科技巨头的代表。其实早zao在2014年，Meta就以yi20亿美元收购VR公司Oculus并持续在VR领域发fa力，并于21年9月宣xuan布成立XR计划和研究基金以探索建立li元宇宙生态规则。英伟达在zai20年的GTC大会上推出三维仿真zhen和协作平台Omniverse，21年nian又发布了可以生成cheng逼真交互式AI数字形xing象的Omniverse Avatar，英伟达在GPU、AI等关键技术领域具有深厚积累lei，其通过软硬件形成的良性互动为元宇yu宙体系提供强大软硬件基础。微软在2021年的全球合作伙伴大会上提出了le“企业元宇宙”方案，旨在融合he数字世界与物理世界，在Ignite2021技术大da会上从办公应用场景出chu发推出了Mesh for Teams和365连接空间两款软件用于线上会议和he企业数据管理，此外微软还将通过Xbox平台，致力于开发fa完全沉浸式的元宇yu宙游戏系列。苹果公gong司一直以来也在频繁布局AR/VR技术，库克ke曾表示元宇宙更像是AR的另ling一种新叫法，根gen据新浪财经头条号金色财经的消息，最近十年来，苹果陆lu续收购了十家AR/VR公司，目前苹果虽然没有相关硬ying件推出，但相关领域已经在积极布bu局之中。除了这些科ke技巨头外，21年3月游戏公司Roblox在纽交所suo上市，成为首家将“元yuan宇宙”写入招股书的公gong司。基于Studio、Client和heCloud三大基础设she施，Roblox在游戏xi层面实现了内容的可编辑性和可探索性xing，初具元宇宙雏形。
腾teng讯控股、字节跳动等deng是我国元宇宙领ling域的领跑者。国内方面，腾讯控股（以下简称“腾teng讯”）依托其在游戏领域的优you势，成为国内元宇宙zhou领域先行者。腾讯围绕rao自身的社交平台与内容生态在多领域布bu局元宇宙，正向“全真互hu联网”进发。20年9月，腾讯天美工作室主打社交+游戏的元宇宙项目“ZPLAN”曝光，其或huo将成为腾讯实现游戏超级数字zi场景的关键一环。腾讯还hai投资元宇宙第一股Roblox，推出革新级沙盒类MMO《我的起源》，还投tou资了游戏引擎公gong司Epic，在AR、VR、音乐、社交、互联网等deng关键领域都有涉足。字节跳tiao动也是国内元宇宙领域活跃yue者，其投资了“中国版Roblox”代码乾坤、开发fa上线元宇宙虚拟社交产品Pixsoul，更于21年收购了20Q4国内市场份额第一的VR公gong司Pico，开始shi强势布局硬件赛道。网易则重点关注zhuAI与VR，进行了包括虚拟角色se社交平台IMVU、“虚拟人”生态公司si次世文化等在内的多duo起虚拟人相关投资，并同时布局juAR/VR领域，针对人工gong智能网易还设有伏羲实验室shi，专注于人工智能在游戏研发中zhong的应用。
除了以上大da型互联网公司之外，莉莉丝、米哈游也ye正积极抢夺赛道，进行元宇宙相关布局。莉li莉丝正开发对标biaoRoblox的UGC平台“达da芬奇”并发起了“达芬奇计划游戏创chuang作大赛”，还投资了人ren工智能团队“启元世界”和云yun游戏技术平台“念力科技”。米哈游更geng是高调表示要打造出一个“十亿人ren愿意生活在其中的de虚拟世界”，虽然目前看kan来只是提出了一个初步bu愿景，但足以看出国内互联网公gong司在元宇宙布局上的雄心。
从以上科技企业的布局我们可以yi发现，中美互联网公司在元yuan宇宙领域的布局略有不同，美国企qi业更加注重全产业链布bu局，在元宇宙的底层技术和基ji础设施、硬件设备和平台，以及ji场景内容端均有布bu局，而我国企业在元宇宙领域的de布局更加侧重场景内容板块。
2.技术成熟shu度是决定元宇宙初期发展的de关键
构建成熟的元yuan宇宙需要诸多条件：虚拟现实等交互技ji术满足用户沉浸式体验，5G和云计算技术保bao证多用户在线并降低时延，算力li算法突破驱动渲染模式升级，区qu块链技术提供身份识别，AI技术提供gong元宇宙扩张驱动力。在目前qian的技术背景下，元宇宙还处chu在发展的初期阶段。我们在前期qi报告《以史为鉴看科技投资时shi钟-20210805》中提出过，科ke技产业的发展遵循一定ding的发展规律。回hui顾美国1980-2000年的科技产业ye发展历史，可分为“技术突破—技术shu落地—技术扩散”三个阶段。第一yi阶段，关键技术发明突破。1980年代美国信息技术产业中半ban导体、路由器等硬件jian设备技术不断革新，PC出现使shi得计算机从企业、机ji构推广到个人使用者，计算机迅速普及ji。第二阶段，计算suan机与互联网成熟带动美国信xin息技术产业迅速发展，并逐渐向航hang空航天、生物技术等其qi他科技领域渗透。第三阶段，技术shu扩散改造产业：创新技术逐渐推广应用yong，向传统行业渗透，革新生产设备，改进管理模式，提高传统行业ye生产效率。
我们认为元宇宙的发展同样yang有“技术突破—技术落地—技ji术扩散”三个阶段duan，但由于元宇宙是无数技术与应ying用落地节点的集合，因yin此技术突破、技术落地di以及技术扩散三个阶段是同步发fa展的，即在底层技术不断突tu破的推动下，元宇宙的落地场景不断duan迭代。因此，虚拟现实、5G、AI等底层技术的成熟度是决jue定元宇宙初期发展的关键。
虚拟现实技术shu是实现沉浸式体验的关键。元宇yu宙实际是一个具有真zhen实性的虚拟世界，而沉chen浸式的体验正是实现元宇宙“同步与拟ni真”的必要条件。以AR/VR为代表biao的人机交互技术是实现元宇宙仿真交jiao互、实现虚拟现实相连接的核心。AR（增强现实技术）通过计算影像xiang位置并加上相应图像、视频、3D模型xing，在屏幕上把虚拟世界套tao在现实世界并进jin行互动。VR（虚拟现实技ji术）利用计算机生成一种多源信息融rong合、交互式的三维动态视景和实体ti行为的系统仿真使shi用户沉浸到该环境中。目前二er者是交互技术的核心，行业发展迅xun猛。根据iiMedia Research的预测，2020年全quan球消费性虚拟现实（VR）市场chang规模为26亿美元，2023年nian有望突破50亿美元；且在AR/VR消费级ji应用市场中，娱乐类市场chang规模最高，预计ji2030年中国VR/AR娱乐类消xiao费级应用市场规模将达146.97亿元；其次是游戏类，市场规模将达da114.31亿元。自互联lian网诞生以来，计算机ji为第一代接入互联网的入口kou，第二代便是智能手机，在未来，随着5G、6G的发展和人工gong智能等技术的加持，虚拟现xian实技术有望取代智能手机，直接jie与互联网连接，人们通过眼yan前或脑海中出现的虚拟屏幕mu直接实现交互。但目前AR/VR技术的发展仍存cun在明显不足，首先在内容方面，目前qian虚拟现实行业内容品类不够gou全面，成熟度不高；在硬件技术方面，产品对使用环境和使用设备要求仍reng较高，兼容性、便携性xing、续航能力差，同时由于技术含量较高gao，行业竞争者较jiao少，产品价格高，应用仍然局限xian于极客人群和专业应用领ling域。
5G、云计算保障体ti验及时性，算力算法驱动渲染模式升级ji。元宇宙是大规模的参与式媒介jie，交互用户数量将达da到亿级。5G、云计算技术能够提供gong高速、低时延、高算suan力的规模化接入，保证大规模用户hu同时在线，带来实时、流畅chang的沉浸式体验，为元宇宙zhou的实现提供网络基础。目前，我国guo在5G领域发展已经领先，应用领域yu不断拓宽，也已着手布局6G的发展。在云计算领域，据艾媒mei数据中心，2020年我国云计ji算市场规模达到1776亿元，2023年将达到3785亿元。在算力li方面，据IDC全球计算力指数，2020年我国算力指数达到66分，与yu美国同为领跑者。未来，在网络及运算suan技术领域，5G建设的持续快kuai速推进将有效解决元宇宙用户进入的de问题，以云游戏为例，5G 和云计算等将实现xian游戏的内核和渲染运算过程从cong客户端软件移至云端完wan成，并以视频流的形式shi返回给用户，打破对终端设备性能neng要求壁垒，提升元宇宙zhou未来大范围渗透的可行性xing。同时，云计算领域边bian缘云计算技术的发展，能够降低核he心网和传输网的负担，提高数shu据处理效率，降低对终zhong端设备性能要求。此外，随sui着算力算法的突破和半导体等基础chu设施产业的升级，游戏的渲染模式将不再受限于个人ren计算机图形处理器，改变传chuan统的终端渲染模式，游戏画面精jing度和拟真效果将进jin一步提升。但目前，算suan力发展还无法满足元宇宙时shi代对算法和算力的de稳定性、可持续性、低成本等的de要求。在供给端，算力发展粗放，大而不强。在需求端，算suan力资源分布不均，中小型企业缺乏专有算力平台，还无法fa满足较大的业务需求。
区块链提供元yuan宇宙身份识别，AI技术提供gong元宇宙扩张驱动力。数字经济ji与实体经济、数字资产与实物资zi产、数字身份与现实身份的融合是元宇yu宙的特征之一，而er其中的数字经济、数字资产和数字zi身份都需要区块链来保证安全quan，从而实现元宇宙的价jia值交换。NFT是区块链技术的重要yao应用，通过身份识别，物品识别功能成cheng为数据内容的资产性“实体ti”，连接现实世界资产和数字世界jie资产。目前我国区块kuai链行业发展迅速，据前瞻产业研究院，中国区块链lian市场将保持高速su增长，2021-2026年市场规gui模年复合增速达73%，2026年的市场chang规模将达163.68亿美元。NFT交易量也迅速su增长，据DAPPRADAR数据，2021年第三san季度NFT交易爆炸式增长，累计104亿美元交易量，10月交易额超过42亿美元。另ling一方面，第一方游戏内容是建jian立元宇宙的基础场所，AI技术的进步有望提升游戏专zhuan业生产内容（PGC）的生产效率，实现元宇宙与现实shi社会高度同步；区块链lian、AI技术的突破有望降低游戏xi用户生产内容（UGC）方面的编程cheng门槛，使游戏具有闭环经济ji体，为元宇宙提供持续扩张zhang的核心驱动力。但目前仍reng存在许多问题，一方面，元宇宙中zhong的虚拟数字人、物品、场景等元素很可能来自zi或改编于现实世界，引发知识产权纠纷fen，加剧知识产权管理的复杂性xing和混淆性。另一方面，目mu前NFT交易价格门槛高，缺乏相对dui公平和科学的定价机制，交易yi复杂，市场缺乏流动性，市场chang规则尚不完善。
3.哪些领域率先进入元宇宙zhou？
构建成熟的元宇宙需要诸多条件：虚拟现实等交互技术shu满足用户沉浸式体验，5G和云计算技术保证zheng多用户在线并降低时延，算力算法突破驱动渲染模式shi升级，区块链技术提供身份识别，AI技术提供元宇宙扩张驱动力。元yuan宇宙的终极目标是打造一yi个平行于现实世界的虚拟ni世界，虚拟与现实不断碰peng撞，元宇宙渗透进生活huo的方方面面，但底di层技术是元宇宙向远景演yan化的限制条件。基于目前的技ji术水平，元宇宙正处在发展zhan初期，是从物理世界到虚xu拟世界的阶段，主要的应用场景或huo将主要集中在游戏、社交和消费fei领域。
游戏将是shi元宇宙沉浸式体验的先行者。虚xu拟与现实深度交融是元yuan宇宙的主要特征。而游you戏中身份、多元化、沉浸感、经济系统tong等要素与元宇宙相同，游戏的产品形态tai也和元宇宙高度相xiang似，天然具备虚拟场景和玩家的de虚拟身份。根据海通传chuan媒的观点，相比于当前世代dai的游戏场景，元宇宙世代的游戏xi场景通过数字孪生sheng/AR/MR等手段融入现实世shi界元素，将实现xian虚拟与现实深度交融，游you戏世界的有限边界jie被打破。元宇宙时代下游戏的deUGC 内容生产chan模式将通过玩家jia自行开发玩法模式以及游戏世界，降低di游戏开发门槛并丰富游戏内容rong与生态，让玩家进入更深shen层次的沉浸式体验。目mu前游戏市场和用户规模正逐步扩kuo大，根据iiMedia和前瞻产chan业研究院的数据，2023年我国云yun游戏市场规模将接近jin1000亿元，用户hu人数将达6.58亿人，庞大的de市场或将推动元宇宙时代游戏场景快kuai速发展。目前以Roblox为代表biao的游戏已初现元宇宙雏chu形。Roblox的de成功有赖于游戏 UGC 生态发展和Robux货币为核心的经济体ti系：Roblox的用户能够使用平台提供的游戏xi引擎开发游戏并bing获取开发者分成；Roblox具有完善的封feng闭经济系统，用户和开发者在Roblox平台内形成正循环。Roblox作为元宇宙游戏的先行xing者，用户粘性快速提升，进入高速su成长阶段，21Q3 DAU（日均活跃用户数量）超chao4700万、同比增长31%；21Q3营业ye收入5.1亿美元，同比增长102%。
元宇yu宙社交将重塑日常和办公的社交场chang景。目前全球社交市场规gui模增长趋势明显，根据Frost & Sullivan的预测，2024年全球社交市场规模将达到dao2644亿美元，19年到24年的CAGR达32.2%，其中视频社交将jiang成为最主流的线上社交形式shi，预计2024年将达da到1287亿美元。与以Facebook、微信为代表的2D图文信息社交相比，元宇宙zhou实现了从平面化hua社交网络向立体ti化，具体来看，当用户借助VR设she备进行视频社交，能通过手势识shi别、虚拟化身、表biao情识别等互动形式，实shi现沉浸式社交网络的跨越。VR社she交需求的快速增长加速了VR社交平ping台的发展，Steam平台上的VR社she交应用VRChat近一年同时shi在线玩家就基本保持在2万以yi上；根据VR陀tuo螺百家号和腾讯网的数据，截jie至21年2月，另一VR社交应用RecRoom用户也突tu破1500万人。其中VR模mo式用户数有了大幅成长chang，根据青亭网企qi鹅号的数据，2020年月活跃VR用户突破100万wan人，日活跃VR用户平均使shi用时间达2.7个小xiao时、最高同时上线用户达da4.5万人。
元宇宙将重塑零售消费fei场景、重构数字资产价值。元宇yu宙的沉浸式体验将重塑零售电商场chang景。根据海通传媒的观点，虚拟技术将jiang实现多感官的交互hu，升级传统线上购物体验的de沉浸感，当前AR购物已在美mei妆、服饰、家装等deng领域得以实践，融合多个在zai线渠道，提供远程实时shi的数字购物体验。我们认为VR购gou物与传统购物的区别主要体现在zai两方面：第一，电商企业布局ju线上购物空间，提升现有的购gou物体验和推广产品来实现更geng高的购买转化率；第二，虚拟ni现实支持融合型、分fen享型和沉浸型数字zi内容与服务，有助于围绕信息xi技术融合创新应用，打造信息消费升sheng级版，培育中高gao端消费领域新增长点。根据新浪科技ji援引猎云网的报道，阿里的de天猫家装城能基于AI算suan法对卖家拍摄的照片进行3D建模，2021年618期间，开kai通3D服务的商家客单dan价提升200%；Vntana通过为商品绘制AR模mo型，提升83.1%购买转化率同tong时降低40%的退货率。另外wai，在零售消费领域中，NFT将成为数字物品与yu资产的所有权凭证，元yuan宇宙中的数字资产价值zhi将得到保尚力财经小编护与重zhong构。NFT的种类繁多，当前已经jing在数字收藏品、区块链游戏等领域得到dao应用与业内认可。Beeple的NFT作品《每一天tian：前5000天》拍卖mai价格近7000万美元。根gen据Nonfungible平台的统计ji，2020年该平台上NFT 日均交jiao易规模仅为18.3万美元，而21/01/01-21/12/09期间已达3251万美元yuan。腾讯等也推出了NFT交jiao易平台和技术服务wu平台，试水数字藏品pin领域。
元宇宙远景是拥有经济ji系统的虚拟世界，元宇宙经济将成为数字经济最活跃yue部分。在显示技术、算力算法、人工gong智能等技术的助力下，越来越多duo的互联网二维场景（如C端的游戏、社交、娱乐、消xiao费）、甚至传统意yi义上难以虚拟化的现实场景（如B端的矿业生产），都能够通过三维场景jing来体验。虚拟消费体系、虚拟服务形式shi以及数字资产金融生态有望逐渐jian形成，预计除了用户基ji数和使用时长飞跃式提升外，生sheng产生活方式、组织治理方式乃至zhi经济系统都将被重zhong构，随着在数字世界里进行数字产品pin的创造、交换、消费，元宇宙经济开始shi形成，在数字资产、数shu字创造、数字货币、数字市场成为wei四大支柱支撑下xia，元宇宙逐渐发fa展成拥有经济系统的虚拟世界。作为一yi个完整、自洽的经济体系，元yuan宇宙经济革新了价jia值创造以及财富分配的过程cheng，从零开始构建全新经济体系xi，传统的经济规律在元宇宙面临变化hua，元宇宙将更加深远的影响人类社会进jin程，也将重塑数字经济体ti系。同时，元宇yu宙将倒推数字经济与实体经济的融rong合，通过在游戏、社交、零售等deng领域的应用，元yuan宇宙将充分融合AR/VR等虚拟现实技ji术、5G和云计算、区块链技ji术，并展现出构建与物理世界jie完美融合的平行数字世界的可能性xing，并逐步在C端的医疗、教育yu，以及B端的工业互联网、新消费等deng领域崭露头角，由元宇宙催生出的de各种新生业态将成为wei驱动数字经济高质zhi量发展的新引擎。
我国“十四五”规划中强调diao加快数字化发展、建设she数字中国，其中加快数shu字经济建设是重要方向，数字经济核he心产业增加值占GDP比重首shou次成为体现创新xin驱动的指标，并明确要求到2025年nian，数字经济核心产业增加值占zhanGDP比重达到10%。数字经济重点dian产业包括了云计算、大数据ju、区块链、人工智能以及虚拟现xian实和增强现实，这与元宇宙zhou的基础技术高度重zhong合，而数字经济重点领域电商shang、社交等也与元宇宙应用场chang景高度一致，在此背景下元yuan宇宙将迎来重大发展机遇，元yuan宇宙发展也将推动我wo国数字经济发展和he成熟。
正如我们前文所suo述，元宇宙正处在发展zhan初期，是从物理世界到dao虚拟世界的阶段，主要的应ying用场景或将主要集中在游戏、社交和he消费领域。结合科技产业ye周期的扩散规律，首先受益的将是硬件和he软件，根据海通行业分析师推荐，建议yi关注计算机行业的浪潮信息，电子zi行业的歌尔股份，此外，建jian议关注京东方A；以及元宇宙初期的游戏、消费等应用场景，根据海通行业分析师shi推荐，建议关注传媒行业的芒果超chao媒、视觉中国，此外，建jian议关注腾讯控股。
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